中信建投发布电新行业2025年中期投资策略称 ，从多角度对电力设备新能源行业的细分方向进行对比 ，结果发现，大部分板块已经处于底部的位置，但若要迎来股价向上弹性 ，必须出现积极的变化 ，换言之目前市值考量没有超跌修复的额外机会。策略上个股强于行业，考验投资者对行业及个股跟踪的细致程度 ，下半年可能出现的积极变化包括：风电行业订单持续兑现；光伏供给侧积极变化；锂电需求可能超预期；电力设备新的投资加码或机器人板块的事件性催化 。主题仍可能继续活跃 ，若基本面出现积极变化，可能引发大级别行情、关注固态 、复合铜箔 、光伏贱金属导入趋势等 。
全文如下中信建投2025下半年展望 | 电力设备及新能源：底部已铸就 ，上涨需等待积极的变化出现
我们从多角度对电力设备新能源行业的细分方向进行了对比 ，结果发现，大部分板块已经处于底部的位置 ，但若要迎来股价向上弹性 ，必须出现积极的变化，换言之目前市值考量没有超跌修复的额外机会。策略上个股强于行业 ，考验投资者对行业及个股跟踪的细致程度 ，下半年可能出现的积极变化包括：风电行业订单持续兑现；光伏供给侧积极变化；锂电需求可能超预期；电力设备新的投资加码或机器人板块的事件性催化。主题仍可能继续活跃，若基本面出现积极变化，可能引发大级别行情、关注固态、复合铜箔 、光伏贱金属导入趋势等 。
电新2025年中期投资策略：优选供需及格局边际向好方向 。
新能源行业多数赛道在经历了1-2年的景气下行周期后 ，行业扩产意愿明显放缓 ，资本开支 、在建工程增速明显回落，包括锂电、光伏 、风电 、户储等。我们测算未来1年光伏、锂电 、户储 、陆风、海风 、电力设备（特高压）固定资产增速相对较低 。结合各环节供需增速对比以及竞争格局边际变化 ，我们认为海风 、全球户储、宁德 、欧洲户储 、国内特高压、电力设备出海等方向ROE边际趋势向好 ，值得重点关注 。
锂电：板块当前的核心矛盾在于，需求具有不确定性且供给出清漫长 ，行业处于缺乏积极信号的空窗期。
需求端 ，政策对需求造成不确定性（国内以旧换新是否延续影响国内动力需求、国内531政策影响国内储能需求 、美国大而美法案影响美国储能需求），以及电动化率节奏趋缓带来的对动力需求的担忧 。
供给端 ，无序竞争已经基本结束 ，价格来到确定性底部，产业出清持续进行中 ，但对价格能够向上的时间点暂时看不清 ，边际上今年Q1已有部分材料企业对电池厂的涨价落地，但涨价的幅度 、可持续性以及对盈利的改善未达到预期 。我们认为当前锂电板块出于对26年需求不确定性的担忧难有较强爆发，核心关注26Q1需求同比数据确认后市场一致预期的形成。
短期关注：1）业绩确定性高、估值处于低位的龙头环节 ，重点关注电池 、结构件 、各材料环节龙头；2）固态催化密集期 ，重点关注固态电解质、锂电设备 、添加剂等变化较大的环节；3）价格处于底部的碳酸锂环节，可以作为左侧布局的环节关注 。
光伏：市值隐含单位盈利位于历史区间低点 ，后续修复看供给出清与需求增速
过去1年 ，影响光伏指数的主要因素是市场对行业出清节奏的预期，其中最主要的就是硅料环节产能出清与库存去化 。
参考2021年以来光伏产业链各环节历史盈利区间 ，目前光伏企业市值隐含的各环节单位盈利预期均处于历史区间底部。展望后续 ，我们判断光伏产业链盈利修复主要关注供给 、需求两方面，供给侧主要关注出清政策与电池新技术带来的落后产能淘汰 ，需求端主要关注储能经济性、电网消纳资源提升及AI 、算力等需求带来的全社会用电量提升 。
建议关注：（1）BC新技术：BC核心优势在于高功率和美观性 ，目前在海外市场相比TOPCon溢价在0.1元/W以上，预计2025年放量确定性较强 ，建议关注电池组件 、镀膜环节、激光设备 、焊带 、胶膜；（2）金属化：当前行业盈利承压 ，组件降本诉求较强，而银浆已经是组件第三大成本，后续关注龙头BC铜浆及TOPCon电池高铜浆料、铜浆方案导入进展 。
储能：受到美国政策压制 ，建议关注欧洲大储、工商储等增长确定方向
储能仍是增速最高的新能源板块之一 ，美国以外的市场仍有广阔天地。应关注增长确定性较高的欧洲市场，大储项目储备丰富 、各国提出储能发展目标 ，并通过容量拍卖等机制促进大储发展；工商储在动态电价推广下经济性大大提升。国内市场方面 ，Q1招中标旺盛，Q2出货 、装机起量 ，但下半年有一定不确定性 ，需看容量电价等政策衔接，以及136号文实际执行情况 。亚非拉市场方面 ，近期国内企业拉美大单频频；海外展会上推出多种高性价比工商储、户储 、大储产品 ，储能增速维持乐观预期 。
电力设备：高压+出口+AIDC三大主线，静待催化落地提振信心
近期电力设备板块表现偏弱 ，预计由市场风格 、行业催化相对较少等所致 ，市场对行业风险有所担忧。我们认为，电力设备核心板块仍保持较高景气度，短期受到节奏波动、风险预期影响 ，预计后续催化落地 ，并且随着订单与业绩的兑现，市场信心将被提振 。
从基本面来看 ，1）网内：网内高压确定性较高 。预计2025年国家电网投资超6500亿元 ，中期调整仍有上行空间。特高压核准在即：特高压已有6条直流纳入政府2025年工作计划，以及数条交流(新增/扩建)项目待核准；高压设备增量明显：750kV等高压产品招标增量明显 ，2025年以来已释放大量订单 。行业景气度较好 ，静待催化落地 。2）海外：高景气度延续，强α属性公司行稳致远。出口景气度延续 ，核心公司出口业务起量增利 。近期国际贸易风险和波动增加 ，重点关注中东 、欧洲 、亚非拉市场增量 。具备出海强α属性，丰富产品矩阵的公司 ，将持续获益于行业β增益。3）数据中心高景气带来增量看点：大规模建设已成为全球趋势 ，配套国产电源、变压器 、开关柜下游新增长点出现 。
风电：重点推荐风机方向，价格拐点明确，有望迎来新一轮盈利修复
展望下半年 ，我们重点推荐风机环节 ，陆风不含塔筒均价上涨10%达到1600元以上状态已维持半年以上时间，风机行业价格拐点明确 ，预计2025年行业中标均价上涨5-10% ，叠加主机自身降本，我们预计在2026年主机毛利率有望迎来明显增长 ，风机行业有望进入新一轮盈利修复周期 。重点推荐主机方向。
此外 ，建议关注海上风电方向，海风Q2发货维持高景气 ，全年国内海风预期并网10GW左右 ，海外海风需求景气。
氢能：下半年国内绿氢项目进入投产期，关注运营端边际变化
今年5月国内制氢电解槽中标量506.05MW ，同比+462% ，环比+2405%，同比大幅增长主要系5月新疆库尔勒绿氢项目下单约480MW电解槽，项目单体招标创新高 。1-5月国内电解槽企业累计订单1063.35MW ，同比+233% ，由于绿氢产业处于导入期，订单落地存在一定程度的月度不连续性导致同环比增速较大 ，从全年2.5-3GW订单展望来看 ，今年1-5月需求落地基本符合预期 。
预计后续绿氢产业链核心边际变化围绕运营端展开：7月吉电股份全国首个大规模风光制绿氢合成氨项目投产，2025H2金风科技 、中国天楹绿色氨醇项目陆续投产 ，预期其面向海外市场销售有望取得绿色溢价。
光储：1、上游原材料放量 ，中游制造业加速扩产，导致行业竞争加剧 。当前主产业链各环节产能规模较大 ，且有部分新玩家计划扩产 ，若后续原材料充足，且各环节扩产均能落地 ，预计行业竞争可能会加剧；2 、电网消纳等环节出现瓶颈导致行业需求不及预期的风险 。中美欧近年来新能源装机并网速度较快 ，可能会对电网消纳能力造成一定冲击，从而可能会使得光伏新增装机增速放缓；3 、新技术快速扩散导致盈利能力下降的风险。目前光伏行业TOPCon电池扩大计划规模较大，如果后续行业扩产提速且各玩家之间差距不大 ，那么可能会造成TOPCon盈利能力下降的风险 。
锂电：1、下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电反复等影响不及预期 ，进而影响产业链盈利能力和估值；2 、原材料价格上涨超预期：原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响 ，对产业链相关公司盈利能力影响较大；3 、锂电产业链重点项目推进不及预期：重点项目的推进是相关公司支撑营收和利润的关键 ，也是成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩 ，同时影响产业链稳定性 。
风电：1、风电规划政策推动不及预期；2 、深远海风电项目推动不及预期：风电项目建设体量 、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；3、行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：风电行业整体竞争比较激烈 ，若行业竞争加剧，进一步激烈的价格战将导致行业内企业盈利受损；4 、行业降本不及预期：深远海大规模发展还需要以来上游各零部件降本 ，如漂浮式浮体 、整体、海缆等 ，上游降本不及预期将影响深远海风电大规模推广发展；5 、原材料价格波动风险：风电上游原材料主要为钢材，钢材价格的大幅波动对应风险企业盈利稳定性将造成风险。
电力设备：1 、需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期；2、供给方面：铜资源 、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张 ，国产化进度不及预期；3 、政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期；4、国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深；5 、市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；6 、技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升；7、机制方面：电力市场机制推进不及预期；现货市场配套辅助服务 、容量补偿 、峰谷价差等不及预期；虚拟电厂、需求侧管理等新兴市场机制不及预期 。
（文章来源：人民财讯）
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